创新药板块，正受到越来越多的关注。

8月9日，中欧基金发布公告：自8月11日起，对中欧医疗创新股票型证券投资基金暂停大额申购，单日单账户限购10万元。中欧的基金经理葛兰是资本市场的“网红”，其管理的中欧医疗健康混合基金曾经在2021年达到1103亿元的规模峰值，创下了中国医药投资的历史记录。

葛兰的基金上一次提出“限购”，还是2021年的事情。这次限购规则发布，意味着当前市场追逐创新药股票的热度已经到达高峰。

8月11日，恒生港股通创新药指数“提纯”创新药后首次在资本市场的亮相，各股表现十分积极。此前这个指数包含了市值较高的药明康德、药明生物、金斯瑞等7家CXO公司，今天开始剔除这7家CXO之后，“创新药指数”的定义更加纯粹：晶泰控股涨超5%，复星医药、乐普生物-B、和黄医药等个股跟涨。唯一跟踪恒生港股通创新药指数的产品恒生创新药ETF换手37.95%，成交4.28亿元。

现阶段，中国创新药行业可以说已经跨过“死亡低谷”。中信证券指出：“长期坚定看好创新药板块，持续建议关注创新药领域的核心标的。”

机构正密集加仓，但泡沫还未完全消失

创新药支持的政策是支撑增长的底层逻辑。

去年，国家与地方政策频出，创新药首次出现在政府工作报告中，医保谈判也向创新药倾斜：2024年新增38款“全球新”创新药，创历年新高。后又有上海发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，北京、深圳等地也分别推出32项全链条支持措施。但在今年，相关政策一步步落到实地，创新药市场一举爆发。

其中最耀眼的就是港股市场。有数据表示，截至今年8月6日，恒生港股通创新药指数涨幅已达107.4%，自去年4月低点以来，该指数涨幅更是超过150%。

恒生创新药ETF，是唯一跟踪恒生港股通创新药指数的产品，于今年3月建立。今年6月30日，恒生港股通创新药指数宣布了“剔除CXO，今后指数中的成份股全部为创新药企”，意味着该产品能反映创新药发展的趋势将更纯粹。Wind数据显示，截至上周五，该产品近一月净流入超5亿元，产品规模实现翻倍。

同样，在A股中证创新药产业指数，截至8月的年内涨幅也达到了31.79%。全行业的口径都已经统一：创新药行业正“回暖”，但“能持续多久”还没有结论。

也许是大热的市场趋势升温了资本情绪，机构也开始“解放双手”。有公开资料称表示，已有13家公司获机构扎堆调研且资金加仓，截至8月8日，今年以来获得30家以上机构调研，且融资客加仓超过30%的公司有13家，5家公司年内获得150家以上机构调研。

今年年内，百济神州已获近400家机构调研，融资客加仓55%以上；泰恩康也获170余家机构调研，融资客加仓超过150%……

谁能承接？

有媒体表示，在国内各基金经理看来，创新药板块确有投资价值，并且已经进入下半场，即从全面普涨到精选个股的阶段。那么，谁能成为这些大热资金的标的？

核心只有一个：拥有创新管线实力。

可以看到，现阶段的整个行业的估值体系正在被重新锚定。投资人、免疫学家朱迅曾公开表示：“一些产品虽然上市了，市场反馈却差强人意，公司由成本中心转为利润中心远远低于预期。”公司经营业绩已不再是市场关注的焦点。

BD的收益转化效率远比产品销售要快得多。据医药魔方统计，2025年上半年，中国创新药及技术平台相关交易“出海”总额突破600亿美元，超越2024全年BD交易总额；其中单笔超10亿美元交易高达16笔。其中，恒瑞医药和石药集团两笔大单尤为引起市场关注。

BD是国内创新药企最直接的创新价值体现，已经成为估值的新标杆，资本开始更青睐管线有潜力的公司，研发投入开始和营业收入和利润一样，成为资本市场关注的核心指标之一。平安证券就表示：“中国重磅交易涌现频率持续攀升,并且随着BD重心向更早期研发阶段前移。”

医药生物行业公司从2015年末的220余家增至当前近500家。研发投入方面，2024年，医药生物行业研发投入超过1400亿元，较2015年增加5倍以上，研发强度由2015年的2.7%上升至2024年的5.83%。

随着越来越多的国内成熟药企纷纷转型创新，又会滋生新的问题：闷头开发管线，创新遍地都是，普通的创新管线就会越来越难卖。下一轮创新“堰塞湖”，会出现在什么时候？