文/乐居财经 徐酒眠

在物企蓬勃扩张的野心，正在渐渐收敛。

前些年，资本将物管市场炒得火热，物企们豪掷重金、争先恐后发起投资收并购，圈地盘、抢业务、扩赛道、结联盟……手快有手慢无，抢多赚抢少亏，一时好不热闹。

退潮方知谁在裸泳。

在规模、业态及业绩上，收并购给物企们带来的“数字加法”立竿见影，但成为长久有效的增长引擎，却在于投后管理及内部整合形成协同效应。

但从当前呈现的走向来看，现实骨感，物企们过去几年并购的标的正在暴露风险：收入不达预期、盈利走低、应收账款增加……因收并购出现的商誉及无形资产减值、合同及客户关系摊销等，直接冲击到物企的利润。

何以解忧？

小甜甜变成牛夫人。及时撤出，放弃继续整合消化并购资产，成为物企们的热门选择。

退货退款

2024年走到尾声，但今年以来，67家上市物企非“以资抵债”落地的收并购屈指可数。反而是出售过去几年投资收并购公司股权的消息，多次刷屏。

11月8日，绿城服务（02869.HK）公告，拟出售旗下MAG部分股权。其中约11.64%股本出售给当初的卖家——Montessori Academy信托的受托人，代价为1620万澳元；另外MAG同意回购约10.78%股本，回购价1500万澳元。

出售及回购两笔交易的合计金额约为3120万澳元，按照实时汇率，折合人民币约1.47亿元。绿城服务预期，将就出售及回购事项录得未经审核收益约1680万澳元，折合人民币约8210万元。

MAG是绿城服务2019年出海布局的教育业务。当年7月，其斥资约5026.77万澳元、当时折合人民币约为2.43亿元，对MAG56%股权完成收购。

根据此番交易价推算，绿城服务手中35%股权价值约4870.65万澳元，加上出售及回购股权的金额，两项总计7990.65万澳元。对比当初5026.77万澳元的收购价，已有2963.88万澳元的盈利。此外，绿城服务还有收购MAG这几年的利润分红入账。

交易完成后，MAG不再是绿城服务的附属公司，财务业绩也将不再综合计入未来财务报表。

虽然折腾了一圈，但绿城服务总体上还是从MAG赚到钱了。不过两个月前宣布出售旗下环卫公司股权的世茂服务（00873.HK），就没有这么幸运了。

2021年8月，世茂服务斥资8.42亿元，收购了无锡市金沙田科技有限公司60%股权。然而，此番出售的交易对价，却仅定了2.5亿元。一买一卖之间，世茂服务在这家环卫公司“亏了”约5.924亿元。

除了抛售业务公司股权的绿城服务和世茂服务，差不多同一时间，曾经的物业鲨鱼碧桂园服务（06098.HK），也在清空2021年投资的珠海万达股份。

2021年7月，珠海万达商管筹备赴港IPO，碧桂园服务投下了32.3亿元获得约1.79%的股权。

今年9月25日、10月29日，碧桂园服务分两次向珠海万达售回了全部股权。根据当时的对赌协议，按照8%的年收益率，其收回了37.91亿元交易款。

换而言之，碧桂园服务在这笔股权投资者，实现了约5.61亿元的投资盈利。

追溯上述物企退货退款的理由：

MAG盈利状况下滑明显，以及考虑到中国幼儿教育的政策及市场环境，绿城服务借其在中国扩大教育业务版图的目标，可能无法于短期内实现。

金沙田各股东间的经营理念出现分歧，导致应收账款增加、现金流压力增大、无锡金沙田的收入增长及市场拓展均未达世茂服务预期。

碧桂园服务则是在于战略聚焦和收缩财务性投资规模，回笼资金，聚焦核心业务。

无论出于何种目的，能够顺利退货退款，就当前来看，都算是及时控制了一份投资风险。而变现的资金，物企们又将投向哪一道风口？

对赌残局

事实上，物企挥金如土大肆收购之时，一般也都提前布局了风险管控，比如签订几年期限的对赌协议，完成或超额完成的激励，指标未达成的赔偿，都会白字黑字写清楚。

而最近两年，正是对赌结算的高峰。

今年7月22日深夜，碧桂园服务公告披露，其收购的环卫公司福建东飞，除了2021年完成了承诺业绩指标，2022年、2023年则均未能达成。

其中，2022年营收指标相差约2.47亿元；2023年营收、扣非净利润分别相差约5.87亿元、1.74亿元。

按照收购时的约定，若福建东飞未完成业绩目标，保证人将作出现金补偿或者以股权补偿。若选择现金补偿，碧桂园服务可获得约1.77亿元；选择股权补偿，则可间接增持福建东飞10.54%实际股权。

碧桂园服务选择了后者，但同时修改了条款，将应补偿股权减少了约3%。股权补偿交易完成后，碧桂园服务对福建东飞的持股将从60%增持至67.5%。

对补偿股权比例进行减免，碧桂园服务给出的理由是，福建东飞原股东陈键、蔡原、杨卓亚在环卫领域经营和资源丰富，可以协助福建东飞在现有业务基础上发展新的环保业务，以实现多元增长。

换而言之，就是让创始人们继续好好干，推动福建东飞纯环卫服务向综合性环保企业转型。

有行业观察者表示，这是碧桂园服务赢得了福建东飞收购对赌协议。

但环卫赛道深陷应收账款困境，福建东飞2023年的盈利能力也已呈现大幅缩水，扣非后的净利润同比下滑40.71%，仅收得1.02亿元。

而另一边的方圆生活服务(09978.HK)，则是还陷在赌结算的牛皮官司中。

三年前，方圆生活服务对价为3439.9万元（可予调整）收购了广东益康物业服务有限公司（简称“益康物业”）60%股权。根据购股协议，代价拆分为五期支付，第三期、第四期、第五期的最终付款，与益康物业的业绩表现有关。

若未达到对应的盈利指标，方圆生活服务将有权以一定比例扣减对应付款金额，而倘若扣减额超过每笔分期付款的应付代价，则卖方应首先向买方另行支付超出的金额。

2021年、2022年，益康物业实际溢利均低于对赌业绩。按照约定，方圆生活服务第三笔、第四笔分期付款应分别扣减1070万元、430万元。

今年7月份，方圆生活服务方披露，在2021年业绩对赌失败后，益康物业卖方应向方圆生活服务支付560万元，抵销第四笔分期付款90万元后，这笔应收款还余470万元。然而，发出去的催款通知后卖方并未支付相关款项。

前两期业绩对赌后，未能收回赢得的“赌资”；最后一期业绩对赌，也未与卖方就审核结果达成共识。9月30日，方圆生活服务再次披露，倘若年底仍未能达成协议，可能对卖方采取法律行动。

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