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CRO砥砺前行:35家上市企业业务和财务数据对比
2025-05-09 来源:医药魔方

从2015年起的药政改革,加上资本涌入,让中国的创新药市场插上了一双翅膀,科创板和港股18A更是送来春风,一直到2022年都处于飞速增长时期。也就是这短短7年时间,中国创新药市场在混沌之中经历了萌芽、摸索乃至腾飞,彼时一切都是那么美好。而从2023年开始的寒冬,算是开启了行业周期性调整,而这也是全行业第一次经历,绝大多数都没有经验。或许,也就是少数几家CRO曾经历过2008年金融危机还有点印象,但影响有限,毕竟那时候中国的CRO行业体量还很小,在全球新药研发领域的参与度还很低,即便是在国内也属于新生事物,知之者甚少。

这个周期到底有多久?这是经常被谈论的话题。奈何,身处于强监管的医药行业,深受国内外政策环境影响。贸易摩擦、资本寒冬、医保控费,无不严重制约着行业的上行通道,加上IPO收紧也让奉为“创新活水”的资本市场处于观望之中。

严格来说,CRO行业在2024年成功实现上市的企业只有益诺思一棵独苗。同为2023年成功过会的迈百瑞和六合宁远都黯然撤回申请。此外,以云端软件为特色的太美医疗屡败屡战之后,终于在港股成功上岸,其中数字化服务在SMO和PV领域的应用为临床试验提升效率。而同样屡败屡战的珈创生物,继上海科创板和深圳创业板之后,再度折戟北交所,目前依然在全国股转系统挂牌,不知道会不会尝试港交所。晶泰科技,从AI晶型研究为起点,经过10年打拼终于凭借新路径港股18C成功实现IPO,如今也从医药研发和自动化不断向其他领域延伸,将AI应用于包括新能源、新材料以及农业等多种行业。因此,晶泰或许更倾向于定位于科技公司,而非局限于医药行业。

目前也就只有海金格和百奥赛图两家还处于上市进程,十分单薄。鉴于当前的政策环境,2025年如果有CRO提交IPO申请,那可真称得上“孤勇者”了。

2024年终止IPO申请的CRO包括百英生物、都正生物、熙华检测、百诺医药、海纳医药、云舟生物等等很多家。在看到IPO无望后,被并购成为资本退出的最佳选项。于是,奥浦迈收购澎立生物,以及成都先导收购海纳医药,这样的交易浮出水面。这两起收购案会以何种估值达成,将是CRO行业未来一段时间里的参照标杆。

鉴于披露信息有限(或无法判断相关员工人数,或未披露净利润,或财务数据缺失年份较多),无法进行横向比较,故此次挑选35家CRO进行盘点。

国内49家CRO上市公司

说明略过,可查阅往年介绍。特别指出,本文所指GLP是指中国国家药监局批准的GLP资格认证。

说明略过,可查阅往年介绍。特别指出,本文所指GLP是指中国国家药监局批准的GLP资格认证。

以下就简单整理了35家上市和准上市公司的2024年业绩,大家可以做横向比较,并分析各家公司在行业内所处位置。

2024年35家上市公司业绩(单位:万元)

CRO砥砺前行:35家上市企业业务和财务数据对比

2020-2024年35家上市公司人均指标对比

单位:万元

说明:1)员工单位:人;金额单位:万元人民币;2)数据全部来自各公司年报、招股说明书、公司公告和新闻;3)方达和金斯瑞财务数据以美元计,2020年到2024年分别按汇率6.8996,6.4512,6.7208和7.0467和7.1217折算为人民币;4)药明合联人均数据只计算2022年到2024年三年;

说明:1)员工单位:人;金额单位:万元人民币;2)数据全部来自各公司年报、招股说明书、公司公告和新闻;3)方达和金斯瑞财务数据以美元计,2020年到2024年分别按汇率6.8996,6.4512,6.7208和7.0467和7.1217折算为人民币;4)药明合联人均数据只计算2022年到2024年三年;

综合型1

药明系(药明康德+药明生物+药明合联)的寡头地位依然无可撼动。基于上述35家上市公司的数字,药明系还是牢牢占据着半壁江山,具体来说是三分之一的从业人员,贡献了半数收入,以及高达八成的净利润。即便遭受地缘因素的打压,药明系韧劲十足,具体来说:药明康德连续3年将收入稳定在400亿元,虽然已经不能像之前那样高速增长,但随着员工数量从顶峰时期2022年4.4万人减少到2024年不足4万人,其人均产出和人均利润持续上升,呈现高质量发展态势;药明生物也进入低速增长通道,而剥离出来的优质资产药明合联,趁着ADC产能需求的风口,接过高速增长的接力棒,重现早年间母公司的业绩奇迹。药明系的海外收入占比依然保持高比例,事实表明全球医药产业链脱钩并非易事。

康龙化成则稳坐第二把交椅,连续3年收入稳定在百亿元规模,归母净利润更是连续5年稳定在十几亿元档次,员工人数也继续保持2万人。

与以上龙头企业从业绩上展现出韧劲不同的是,以下3家在规模上低一个数量级,业绩仍在下滑,巧合的是都在张江。睿智医药7年来收入首次跌破10亿元,或许这就是领导层频繁更迭所带来负面影响的量化体现,不过好在大部分收入主要依靠海外,且长期积累的客户基础,依然有望重整旗鼓。与睿智医药恰恰相反的是,美迪西主要依靠国内客户,特别是Biotech;由于国内融资环境仍困难,正如去年所说的那样,2024年业绩继续大幅下滑,目前大力开拓海外业务,以求扭转境内外收入比例,但尚需时日;维亚生物受资本拖累最为明显,一方面引以为傲的EFS模式受到投资环境影响未能达到预期,另一方面承受着巨大的可转债包袱;随着引入新的投资人解决可转债危机后,业绩出现好转,至少净利润已经扭亏为盈了。维亚以其在靶点研究领域的实力,依然是全球源头创新的重要一环。

尽管北美地区的收入比例提升,但由于利润率下降,造成方达控股的收入、净利润减少,人员也同步减少;好消息是苏州基地获批国内GLP认证,进一步完善安评能力。成都先导在收入、净利润和人员上均有所增长,尤其是归母扣非净利润有了大幅度增长,而在去年归母净利润主要来自于政府补贴。其欲通过收购在2024年终止IPO的海纳医药,将向产业下游延伸,值得关注。

综合型1类CRO侧重于创新药早期研发,受政策环境的影响,还在承受压力。不过显然,药明系和康龙化成这样巨头,凭借规模优势,看出来已经经受住考验,开始稳中有升,虽然大部分情况下已经很难实现早年间的高速增长。而其他家规模相对较小,普遍还需要时间实现恢复,但多少也能看到一些向好的迹象。

综合型2以及化药CMC

这类公司充满本土元素,特别是借助MAH政策,为B证企业开发了大量仿制药,在短暂的窗口期颇有收获。同时也在努力向创新药转型,可以说业务也是十分多元化,还有中药,甚至宠物药等业务板块。值此“722”十周年之际,深受影响的博济医药也迎来了上市十周年,虽然未能抓住前些年创新药的风口,倒也躲过了资本寒冬带来的影响,反而走出了独有的特色,包括承接了中药研发政策红利所带来的机遇。另一个老牌子华威倒处于不温不火的状态之中。而新兴力量阳光诺和、百诚医药、万邦医药不得不面对仿制药市场收缩的挑战,净利润有所下滑。有些仿制药CRO则是在MAH制度下逐步转型为制药公司,自有品种陆续获批实现销售盈利,故而不再讨论。

化学CDMO

在这类企业中,只有皓元医药的日子是最好的,实现收入、净利润和人员同步增长,主要还是源于其在化学试剂和工具化合物的坚实基础,以及早年间在Linker-Payload方面的布局随着ADC风口来临从而占据较大市场份额。同为获得新冠百亿订单的凯莱英和博腾股份,虽然还在下跌,但从2025年一季度表现来看逐渐脱离了大订单的大喜大悲,开启了再出发模式,尤其是都在大力开拓合成大分子以及ADC偶联业务,相较之下,凯莱英略胜一筹。九洲药业同样也在下滑之中。已经被皓元医药超过的药石科技,似乎开始缓过来了。泓博智源增收不增利,核心业务药物发现保持增长,而寄予厚望的工艺开发业务仍然难以支撑。金凯生科在上市第一年的业绩差强人意,与上市前的优秀表现形成鲜明反差。

生物CRO+CDMO

药明生物与药明合联不再赘述。金斯瑞2024年10月对传奇生物解除合并,此前的净利润都受到细胞疗法研发高额开支拖累。义翘神州的收入和净利润都在萎缩。CGT第一股和元生物和培养基第一股奥浦迈都是增收不增利,整体体量较小,应对市场变化的实力还需要慢慢养成。相比之下,奥浦迈的培养基业务开始进入收获期,同时公司也在通过并购扩展新业务,澎立生物并购案值得关注。而CGT领域就靠融资续命,短期内和元生物仍然面临困难。屡败屡战的珈创生物,业务单一且行业整体遇冷,业绩下滑在意料之中。

药理毒理

昭衍新药依然是中国最大的GLP机构,收入和净利润双双下滑;益诺思则是增收不增利;加上美迪西表现出的颓势,都印证了早期研发市场萎靡。同为实验动物企业,集萃药康收入和净利润双双下滑,南模生物略好些,收入略有增长,净利润实现扭亏为盈。

临床

泰格作为临床CRO老大,员工数量首次突破一万,但收入和净利润同步下滑。规模较小的诺思格虽然收入增长,但净利润是减少的,但对于公司来说一个好消息是顺利解决了一场重大诉讼。普蕊斯是SMO第一股,收入和员工数量保持低速增长,但净利润出现减少。

在看完2024年各家上市公司的表现之后,更需要把时间维度拉长到过去5年,来回顾一下整个行业的发展趋势。

2020-2024年35家上市公司合并指标对比

单位:万元

CRO砥砺前行:35家上市企业业务和财务数据对比

从上表可以看出CRO行业从2020年到2022年一直保持高速发展,且呈现加速度的趋势。不过到了2023年增速来了一个急刹车,整体基本上与2022年持平。2024年,除了因为人员减少而导致人均产出略有提升之外,其余各项指标可谓全面下滑,净利润率更是近几年最低。

而对于个人而言,过去这一年的普遍感受是“活干得多了,钱挣得少了”,也有一部分人在想“有活干就不错了,好歹有碗饭吃”。从人员数量来看,2024年又比2023年有所减少,貌似并不像大家直接感受到的裁员潮。不过,考虑到以往几年30%左右的人员增幅,加上近几年每年超过1000万应届生,原本是解决就业大户的CRO行业,如果能保持基本用人稳定,也算是功德无量了。

在当前市场环境下,CRO行业唯有砥砺前行,才能穿越周期。或许在经历了这次完整周期之后,也就能真正认清行业发展的本质,从而找准稳健的发展通道,也能在全球创新药研发生态圈里稳稳扎根。

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