文｜杨泽世

时隔半年，金徽酒（603919.SH）股东济南铁晟叁号投资合伙企业（有限合伙）（以下简称：铁晟叁号）再度宣布减持，计划减持比例与上次相同，仍是不超过金徽酒总股本3%。

铁晟叁号于去年9月持有金徽酒5%的股份，至今一年多时间已经宣布两次减持。当初铁晟叁号接手的价格是23.61元/股，现在以市场价格减持，与成本价尚有差距。彼时的价值投资，如今或不顾亏本离场。

再来看金徽酒，近期公布了前三季度经营数据，营收、净利润收获双位数增长，作为一家区域酒企在当前的行业环境下能有如此增长实属不易，但是不及自己上年同期增速。

金徽酒曾计划2023年达成30亿营收，随着环境变化，该公司将目标延期一年，也就是到2024年。如今，2024年即将结束，金徽酒能否完成这个延期的目标？

股东坚持减持

铁晟叁号坚持减持金徽酒。

日前，金徽酒公告称，铁晟叁号持有金徽酒无限售流通股份2536.3万股，占总股本的 5%。因自身资金需求，铁晟叁号计划通过集中竞价或大宗交易方式减持其持有的股份合计不超过1521.78万股，减持比例不超过金徽酒总股本的3%，减持期间是今年12月3日至2025年3月3日。

早在今年5月时，铁晟叁号就已决定减持金徽酒，减持股份数量与本次相同，但是直到减持计划实施期限届满，铁晟叁号也未减持金徽酒股份。

双方并未透露未减持的原因，不过从铁晟叁号股份收购价格以及金徽酒的股价变动趋势或可看出端倪。

2023年8月，铁晟叁号与豫园股份签订了《股份转让协议》，豫园股份同意将其持有的金徽酒2536.3万股股份，占上市公司总股本的5%，转让给铁晟叁号。

彼时基于定价原则，股份转让价格为23.61元/股。因此，铁晟叁号应支付豫园股份的转让价款总额为5.99亿元。

铁晟叁号认为，本次权益变动系铁晟叁号基于对金徽酒经营管理能力、发展规划及业绩成长前景的看好，符合铁晟叁号的投资价值判断而实施的股份受让。

去年9月，也就是铁晟叁号正式成为金徽酒股东时，金徽酒的股价在28元左右，高点在30元以上。按此价格来看，铁晟叁号在此次投资中获益。

但是随后金徽酒的股价一路下探，到今年1月底跌破20元。凭借着一季报的表现，金徽酒股价在4月底重新回到20元以上。

5月，铁晟叁号首次宣布减持，但是在具体的减持期间，金徽酒股价不断下跌，到减持期届满时已不足17元。若在此期间减持，铁晟叁号投资损失明显。

今年以来，白酒股跌多涨少，如白酒龙头贵州茅台股价也长期低迷，尤其在中秋节后，股价跌破1300元，9月19日创年内新低至1245.83元，与年中时相差数百元。

“白酒股在此前因为稳定的业绩表现，属于防守型板块。但随着经济下行，业绩基础出现松动，白酒股的防守功能开始减弱，逐渐向一般消费股的角度变化。”香颂资本执行董事沈萌指出。

得益于9月底央行等部门推出金融支持资本市场和房地产的相关政策，刺激了投资者的乐观情绪，白酒股整体回温，多家酒企出现连续涨停的情况，也就是在此期间金徽酒股价再度回到22元附近，上涨的股价或重燃铁晟叁号减持之心。

截至11月15日，金徽酒开盘价21.45元/股。

值得一提的是，铁晟叁号减持有豫园股份为其“兜底”。据悉，铁晟叁号通过集合竞价、大宗交易、协议转让等方式卖出所持有可流通的金徽酒股票，豫园股份在同等条件下具有优先购买权。

《股份转让协议之补充协议》进一步指出，铁晟叁号不以低于21.6元/股的价格出售金徽酒股份，在交易期限届满日后两个工作日之内由豫园股份按照不低于21.6元/股的价格回购铁晟叁号剩余的金徽酒股份。

协议指出，“交易期限届满日”原则上应为自铁晟叁号支付首笔股份转让价款之日起满18 个月之日；若金徽酒股票提前全部卖出，则铁晟叁号卖出最后一笔标的股份的第二个交易日为交易期限届满日。

按照日期推算，此次减持期间正好覆盖交易期限届满日，如果满足协议的相关条件，豫园股份将会对其进行回购。此外，在交易期限届满日后三个工作日之内，铁晟叁号向豫园股份返还权利维持费1.8亿元；豫园股份根据原协议向铁晟叁号支付的差补现金净额不超过5097.96万元。

豫园股份的优先购买权也给铁晟叁号一种退出方式，距离减持期尚有时日，铁晟叁号将会如何减持？

延期的目标

铁晟叁号之所以能成为金徽酒大股东，是因为近年来金徽酒的控股股东换来换去。

2020年，金徽酒控股股东亚特集团与豫园股份签署《股份转让协议》，以12.07元/股的价格协议转让其持有的金徽酒股份1.52亿股，占总股本的30%，交易总价款为18.37亿元。

转让完成后，金徽酒控股股东变更为豫园股份，实际控制人变更为复星国际董事长郭广昌。

这是复星系首次进军白酒行业。同年，为巩固金徽酒控制权，豫园股份通过海南豫珠进一步增持金徽酒股份。增持后，豫园股份及其一致行动人海南豫珠持股比例为38%。

彼时正值白酒热，资本疯狂涌入白酒行业，复星系又选中舍得酒业进一步丰富白酒业务。2021年，豫园股份通过司法拍卖取得舍得酒业控股股东舍得集团70%的股权，间接控制舍得酒业。

至此，复星系掌握两家白酒上市公司，一时间成为业内焦点。但是，2022年，豫园股份以舍得酒业和金徽酒潜在同业竞争问题为由，选择放弃金徽酒控股权，将13%股份以19.37亿元的价格转让给金徽酒原控股股东，亚特集团及其一致行动人陇南科立特合计持股比例为26.57%，亚特集团重新成为金徽酒的控股股东。

交易后，豫园股份持股比例降至25%。为巩固亚特集团的控股权，为巩固亚特集团的控股权，本次股份转让完成后6个月内，豫园股份将继续减持其持有的金徽酒5%以上股份，这也就是铁晟叁号手中5%股份的来源。

豫园股份为金徽酒控股股东期间，后者业绩仅在2020年有所作为，当年营收同比增长5.89%，净利润同比增长22.44%。2021年，营收仅同比增长3.34%，净利润同比下降1.95%。

2022年9月，复星系逐步减少金徽酒股份，也就是在此之前金徽酒仍由复星系管理。金徽酒2022年三季报显示，三季度该公司净利润同比减少96.68%，前三季度营收虽有增长，但是净利润同比减少12.08%。

复星方面也在规划金徽酒新的增长点，如突破省外市场。2020年，复星系进入之年，金徽酒经销商共有462家，其中甘肃省外196家；到了2022年，全国经销商736家，省外达496家。省外经销商数量、占比明显增长。

亚特集团重新成为控股股东后，依旧将全国化摆在首位，金徽酒表示，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径。

只是今年前三季度，金徽酒省内、省外收入增速均不及上年同期，分别同比增长13.89%、 15.68%。与上年不同的是，今年经营数据中没有详细公布省内各地区的具体情况，仅是将其合并成省内进行展现。

从产品上来看，该公司收入主要来源是出厂价在100元/500ml以上的产品，2024年以前，该价位产品在公告中被划分为高档产品，如今被拆分为100-300元、300元以上两个级别。今年前三季度，300元以上产品营收4.72亿元，同比增长43.80%；100-300元产品营收11.99亿元，同比增长14.96%。

可以看出，该公司想向外界传达出300元以上产品销售良好的信号。但是如果将100-300元、300元以上两种档次的营收合并，其增速低于去年同期高档产品。

“头部酒企降维打击下，以金徽酒为代表的区域酒厂更艰难。白酒行业目前市场竞争激烈，金徽酒缺乏全国化的品牌基因，省外市场建设不及预期，现在全国一线名酒渠道下沉挤压区域名酒生存空间，金徽酒破局的压力不小。”酒业专家肖竹青表示。

金徽酒曾强调，2024年是金徽酒二次创业征程中积蓄力量、转型突破的关键之年，力争实现营业收入30亿元、净利润4亿元。

数据显示，2024年前三季度，金徽酒实现营业收入23.28亿元，较上年同期增长 15.31%；净利润3.33亿元，较上年同期增长22.17%。其中，第三季度营业收入5.74亿元，同比增长15.77%；净利润3807.33万元，同比增长108.84%。

粗略计算，金徽酒想要达成2024年目标，营收还需近7亿元，净利润近7000万元。30亿营收原本是金徽酒2023年的目标，已经延期一次，距离2024年四季度结束还有一个多月的时间，金徽酒又能否达成？