本周国际黄金价格大幅震荡。5月28日（周四）上午，国际黄金价格快速下探至4366美元/盎司附近，创下两个月以来低位。晚8点半，在美国PCE通胀数据落地后，国际黄金价格立刻强劲反弹，并在5月29日（周五）一度冲上4595美元/盎司，完成典型深V反弹行情。但冲高后旋即回落，最终收于4537美元/盎司，让金价未来走势更加扑朔迷离。

在多重宏观因素交织博弈，叠加美联储政策预期、汇率波动、资产轮动等影响下，黄金市场原有运行逻辑是否已经悄然生变？

多因素博弈主导短期走势

本周国际黄金盘面波动加剧，震荡幅度显著扩大。此番先抑后扬的深V走势，究竟是单纯技术调整，还是基本面因素作用所致，成为市场关注焦点。

对此，中国人民大学财政金融学院教授、博士生导师陆利平在接受《中国报道》记者采访时认为，从盘面直观表现来看，本轮金价反弹首先源于技术性修复。5月中旬以来，金价持续回落，市场累积了大量空头头寸，价格触及阶段低位后，集中的空头回补行为涌现，再加上抄底买盘顺势入场，共同推动金价快速回弹，属于超跌之后的正常盘面修正。

技术面之外，基本面预期的重新定价才是本轮行情震荡的核心驱动力。本周四公布的美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%，核心PCE同比上涨3.3%。虽然二者均创下数月新高，但基本符合预期，让大多数美联储官员仍倾向于维持利率不变，也让市场对美联储年内加息的预期稍有降温，提振了金价。

陆利平表示，黄金属于无息资产，实际利率的预期波动会直接影响其估值水平。在周四晚美国PCE通胀数据落地后，市场重新审视美联储货币政策走向以及实际利率变化预期，成为搅动当前金价的关键因素。与此同时，当前全球复杂的地缘局势并未催生大规模恐慌情绪，黄金短期避险买盘表现平淡，但地缘环境带来的流动性溢价，依旧为金价构筑了稳固底部。

“现阶段金价的剧烈震荡，并不代表黄金整体定价逻辑发生根本转变，更多是技术面与各类基本面预期激烈博弈下，市场正在震荡中寻找新的价格平衡点，属于短期逻辑的阶段性调整。”陆利平补充道。

黄金市场或步入新格局

过去两年，全球央行持续购金、美联储降息预期、地缘避险需求、大宗商品通胀加持，四大核心叙事共同构筑起黄金的长期上涨逻辑，支撑金价维持在高位区间运行。

近期，市场风向转变，原有支撑要素陆续出现松动迹象：部分中小国家开始抛售黄金，全球央行购金格局走向分化；市场逐步打消年内降息预期，美联储鹰派言论增多，加息预期有所升温；中东等地地缘冲突持续，却难以带动金价走高，黄金避险对冲效果明显弱化；叠加国际油价走高、美元保持强势，黄金的资金配置空间被持续挤压。

针对黄金中长期牛市根基是否动摇的问题，陆利平分析认为，四大支撑叙事出现分化，并不意味着黄金中长期牛市已经终结，而是原本单一的驱动框架进入重构周期。

陆利平表示，虽然部分中小型经济体减持黄金，但全球主要央行依旧保持黄金净购入状态，官方储备配置黄金的长期逻辑没有改变，只是这一因素对金价的边际拉动作用有所减弱。美联储政策预期反复变化，短期鹰派倾向会阶段性压制金价，但货币政策预期本身具备不确定性，短期表态无法扭转中长期运行周期。黄金避险效应减弱，也并非避险属性消失，而是市场对常规地缘事件逐渐脱敏，避险情绪触发行情的门槛不断提高。至于美元、高息资产对黄金的压制，只是跨资产轮动下阶段性的资金分流现象。

但必须正视的是，综合来看，黄金市场已经告别多重利好集中发力的阶段，正式进入基本面分化、驱动因素交替作用的全新格局。在陆利平看来，黄金中长期牛市虽未落幕，但后续行情的上涨节奏、波动幅度以及价格重心都会出现明显变化，未来金价走势，将更多由实际利率、美元周期、实物黄金需求等多重因素共同博弈决定。

“当前黄金市场已告别单边上涨的牛市行情，整体进入震荡偏弱的结构性行情区间，不过目前市场尚不具备全面走熊的条件。”陆利平判断，短期来看，美元和美债收益率走强、市场整体风险偏好回升，使得黄金资金流出压力加大，下行风险有所抬升。但全球央行长期增配黄金的需求、全球金融体系与地缘环境的不确定性，会持续为金价提供底部支撑，阻断趋势性熊市的出现。

需理性把控风险

6月16日至17日，美联储将举行议息会议。这将是新任美联储主席凯文·沃什上任后的首次议息会议，也是近期全球黄金市场最重要的时间节点。政策走向、资金流向与市场情绪都在此节点集中博弈，市场不确定性将进一步大幅攀升。结合当前复杂的市场环境，普通黄金投资者应当格外做好风险把控。

陆利平向记者梳理了当前黄金投资需要重点警惕的风险。他表示，首先要防范美联储政策预期反复带来的价格大幅波动，若本次议息会议释放超预期鹰派信号，美债收益率上行将直接施压金价。其次，短期投机资金快进快出，会放大盘面震荡幅度，普通投资者需规避短线剧烈波动带来的损失。

此外，近期人民币汇率持续升值，也是国内黄金投资者必须密切关注的新风险点。陆利平指出，当前，人民币的大幅升值直接对冲了国际金价涨幅，导致国内黄金持仓的波动节奏、收益表现均与国际盘面持续偏离。如果后续人民币汇率继续升值，可能会进一步拉大国内外金价表现，让国内黄金投资者的收益被稀释。

陆利平同时指出，美债实际收益率、美元指数可以作为核心跟踪指标，两大变量直接决定黄金的估值中枢与运行方向，可以持续关注COMEX黄金持仓数据，通过持仓结构变化判断国际投机资金的进出动向，以此把握短期行情情绪。

针对现阶段的资产配置思路，陆利平提醒，投资者应当摒弃对单边大涨、单边大跌的固有预判，以区间震荡的视角看待当前黄金行情。操作上保持持仓均衡，切忌重仓集中投资，秉持稳健原则。同时紧跟各项核心指标的边际变化，动态调整持仓策略，理性适应黄金市场逻辑切换后的全新环境，不盲目追涨杀跌。