日前，上海多宁生物科技股份有限公司（以下简称“多宁生物”）递表港交所，摩根士丹利和华泰国际为联席保荐人。

作为继2022年和2023年两度递表失效后的第三次递表，业绩方面的扭亏为盈无疑是公司冲刺港股上市的底气所在。不过亮眼成绩单的背后，激进并购后所留下的8.43亿元商誉依然高悬，其能否保持业绩长期稳定仍有待进一步检验。

业绩扭亏为盈

作为一家成立于2005年的生物制剂产品解决方案一站式提供商，多宁生物2023年至2024年以及2025年前三季度（以下简称“报告期”）分别实现收入8.14亿元、8.43亿元和6.58亿元；同期公司净利润分别为-3.15亿元、-2750万元和1425.7万元。

营收结构方面，公司的收入主要由生物工艺解决方案、实验室产品及服务两大板块组成，其中生物工艺解决方案在收入中占主导地位，报告期内在收入中的占比分别为77%、75.7%和77.1%。而按地区划分，海外收入的增长也是公司实现扭亏为盈的关键因素之一，报告期内公司的海外业务营收分别为6952万元、9530万元以及1.12亿元，海外市场贡献收入的占比由9.8%提升至17.1%。

生物药物的商业生产主要取决于成本、效率、稳定性等多项因素。此前，由于产品稳定生产和验证体系等问题，全球生物制药耗材市场长期被默克密理博、丹纳赫和赛默飞世尔等国际巨头垄断。

随着近年来产品质量提升和制造标准的提高，这一领域的国内产品发展也越来越受到市场关注。数据显示，按收益计算，国内本土企业提供的生物工艺解决方案在中国市场的占比从2020年的22.6%上升至2024年的36.8%。以2024年收益计算，多宁生物在国内约200家本土生物工艺解决方案提供商中排名第二。

对外收购快速扩张

与此同时，多宁生物在招股书中强调其覆盖从细胞复苏和细胞培养到纯化和过滤等上下游所有主要步骤，在对外宣传中同样突出从研发到商业化生产的一站式生物工艺解决方案。

一站式平台的组建，与公司此前持续对外收购息息相关。成立于2005年的多宁生物，最初只是一家细胞培养基研发公司。2016年，王猛收购多宁生物60%的股权，并将其创立的上海拜普全部股权转让给多宁生物。自此，多宁生物开始逐步转型综合生物工艺服务商，开始了大举收购之路。

自2019年起，多宁生物陆续收购了齐志生物、亮黑科技、金科过滤、安拓思、楚博生物、乐枫生物等9家企业，将业务线扩大至生物反应器、一次性产品、过滤器和纳米药物制剂制备系统等多个领域，还投资参股了南京云弘和山东安赛尔等多家公司。

就在2025年5月，公司再度宣布完成对康源技术（广州）有限公司（以下简称“康源技术”）的控股收购，进入除病毒过滤器耗材领域。在公司官网的介绍中，康源技术拥有研发生产基地和应用实验室，且核心团队有数十年的产业经验积累。

不过频繁对外扩张的背后，收购标的质量同样值得关注。记者进一步查询后发现，康源技术成立于2023年，注册资本为399万元，2024年企业年报显示该公司社保缴纳人数仅为2人，拥有“一种小体积除病毒过滤器”的实用新型专利。

据悉，除病毒过滤器在确保生物制药产品病毒安全方面发挥着至关重要的作用，但目前市场主要由进口品牌占据，越来越多的生物制药企业正在寻求高性价的本土解决方案。在康源技术实用新型专利的加持下，多宁生物能否实现推动国产除病毒过滤器在行业内大规模应用，加速打造覆盖全流程的国产生物工艺平台的愿景，或有待市场的进一步检验。

商誉高企仍待解决

值得注意的是，虽然通过前期的一系列收购实现了规模的快速扩张和对上下游产业链的布局，但多宁生物也因此需要直面商誉高企的挑战。

截至2025年9月30日，公司的商誉账面值达到8.43亿元，商誉的来源主要是公司此前收购的一系列公司。对于商誉减值的风险，公司表示若对已收购公司未来现金流量的估计低于前期估计，则可能需在相关期间的损益中确认减值亏损。

公司也在招股书中坦言：“我们可能无法将被收购业务成功整合到我们的现有业务中进而获得盈利，实现协同效应或从该等收购中达到预期成本节省，这可能会对我们的业务及经营业绩产生不利影响。倘若未能克服相关挑战，我们的业务、财务状况或业绩或会受到重大不利影响。”

此外，报告期内多宁生物来自前五大客户的收入分别占总收入的31.1%、23.9%和32%。其中，多宁生物的大股东药明生物已连续多年是公司第一大客户，报告期内公司来自药明生物的收入分别占同期总收入的14.9%、10.9%及12.1%。作为多宁生物主要股东之一，药明生物间接持有公司19.75%股份。