线下门店超4000家!植物医生冲刺上市

中国商报2025-07-09

深交所近日正式受理北京植物医生化妆品股份有限公司(以下简称植物医生)的主板上市申请。这家已成立31年的国货美妆品牌,距离登陆资本市场仅一步之遥。植物医生此次IPO计划募资9.98亿元,按发行股份计算,该公司估值约40亿至60亿元。不过,中金公司称,植物医生的内控问题或导致其估值缩水到30亿至35亿元,较预期折价近40%。

内控问题拉低资本预期

资料显示,2023年7月,植物医生携“4500家门店、1400万会员”启动A股IPO辅导,成为国内首个冲击资本市场的单品牌美妆企业。这场IPO辅导期被迫延长19个月后,到2025年6月底,植物医生才等来新进展。

对于植物医生来说,IPO延期主因是加盟体系失控。其辅导机构中信证券在报告中称,加盟商违规销售、虚假宣传以及供应链监管漏洞等,已暴露出公司的系统性风险。

根据招股书,截至2024年年底,植物医生在全国拥有4328家线下门店,其中加盟店占比为88.5%,数量高达3830家。庞大的加盟网络带来公司的管理难题:2024年公司新增508家加盟店,关闭802家,净减少294家。多地监管部门记录显示,植物医生因加盟商管理问题频发而被罚或关店,如湖北赤壁市加盟店销售含禁用成分“苯乙基间苯二酚”的化妆品被罚、四川渠县门店因虚假宣传“国礼”属性被罚。

另外,招股书显示,截至2025年5月31日,植物医生还有32家因提供到店护理服务而需办理卫生许可证的子公司、分公司(直营门店)尚未取得卫生许可证。植物医生公开表示,公司控股股东、实际控制人解勇承诺,若门店因未办理卫生许可证而受到相关主管部门处罚,将承担全部损失,保证公司不会因此遭受损失。

有投资机构分析师给记者算了一笔账,市场给予估值折价的核心逻辑是风险贴现,加盟店闭店率每提升1%,公司估值将下调8000万元;未决诉讼按最高罚金预提3.6亿元负债;渠道转型需新增投入2.1亿元,三者叠加导致估值从60亿元基准线跌至36亿元关口。

加盟模式进入增长瓶颈

目前,植物医生的营收增长主要依靠加盟商。根据招股书,2024年,植物医生的经销模式收入占比达63.37%。2024年经销商预付款仅占营收的1.2%。

记者向会计从业人士咨询,对方表示,如果加盟商不预付货款,公司就要被迫承担全部库存风险。比如,公司的存货周转天数从2022年的98天增至2024年的147天,行业均值是62天;经营活动现金流净额从2.1亿元降至0.67亿元,覆盖不了2.3亿元的应付账款。长此以往,公司的现金流压力较大。

需要注意的是,植物医生的财务问题或解释了其为何急于融资。根据招股书,植物医生2022年至2024年的年营收均在21亿元左右,2024年营收增速仅为0.22%。并且,其销售费用高达7.43亿元,占营收的34.47%。

另外,在加盟商模式下,植物医生旗下产品定价也较为混乱。招股书显示,2024年,植物医生旗下精华及精华油、面膜产品单价同比下降11.91%和17.59%。其表示,主要是低价产品占比提升以及面膜降价引流导致的。

中国商报记者询问植物医生,未来如何确保加盟商合规、是否考虑调整加盟比例等问题,截至发稿,尚未收到回复。

如何突围仍是关注焦点

植物医生在招股书中称,经销商的人员、资金、财务、经营和管理均独立于公司,其经营行为受各自经营能力和风险偏好的影响较大,若经销商的经营活动偏离公司的品牌经营宗旨,则将对公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。

在招股书中,植物医生提出,为降低经销商依赖,其计划三年内将直营店占比从11.5%提至30%。其此前也对外解释称,2024年关闭802家门店是为了“维护品牌形象”,淘汰单店业绩不佳的经销商。

“减少加盟商,增加直营店,”这条路对植物医生来说走得通吗?记者向一位商业地产顾问咨询,对方表示,2024年直营店坪效为1.2万元/平方米,仅为加盟店(2.8万元/平方米)的43%。以在购物中心开设50平方米的门店为例,首年投入超200万元,企业需要136家直营店才能替代300家加盟店的销量,且直营店的管理成本会增加很多。

上海夏至良时咨询管理公司的高级研究员、大消费行业分析师杨怀玉对记者表示:“植物医生2024年加盟店净减少294家,但单店进货额反增7.3%,暴露出其向渠道转嫁增长压力。这种‘压货式增长’如同饮鸩止渴,当闭店率(18.6%)超过行业警戒线(15%)时,将触发渠道信任崩塌。”(记者 马嘉)

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